原问题
：优信：我被美奇金撞了一下腰

优信迎来了上市后最大的优信腰惊险 。

多少天前，被美投资咨询公司J Capital Research（美奇金投资）宣告了一份做空陈说，奇金直指优信的撞下多少大下场：

汽车销量夸诞了40%之多，而且债务水平较高，优信腰有面临开张的被美全网科技低价货源辅助危害 。陈说还称
，奇金优信总体独创人戴琨，撞下在公司上市前取患上一笔1亿美元资金，优信腰2018年12月又取患上一笔约1.8亿美元的被美资金，合计从优信套现2.8亿美元

美奇金做空报揭宣告之后，奇金优信股价蒙受断崖式上涨，撞下4月16日优信高开低走，优信腰股价蒙受两次跌停，被美一度跌超50%至1.44美元，奇金随后大幅反弹 ，16日收盘1.95 美元。

优信回应了这份陈说
，但没给出更多批注，却是JP摩根宣告了一份陈说，反驳了J Capital Research其中的意见，但说瞎话 ，并无回应到点上
。低价货源卡网辅助科技

从外界的角度来看，优信如今的下场是，二手车行业是一个头部效应颇为清晰的规模 ，头部的公司吃掉市场大部份利润，优信尽管争先上市 ，可是股价距收盘时的10块钱已经跌了差未多少70%
。

二级市场难以造血，追赶不上领头羊。生意营收盈利，只能经由金融等方式去取患上支出 ，导致营业方式变形，而且要命的是，凭证优信2018年年尾的账面金额，优信致使反对于半年到一年就会泛起资金见底。

腾讯阿里baidu都妄想了汽车规模，不断接盘的可能性未知，假如未能尽快针对于陈说内容做出响应批注，优信很可能面临重大的危害。

以是这就酿成一个去世循环
：股价低迷——重大的债务——市场定夺狂跌——难以融资——偏激开掘金融等营业迎来监管机谈判相关部份的关注与审核 ，进一步减轻部份营业的萎缩下滑
。

建树8年的优信，迎来了它最难题的低价货源卡网抖音业务光阴。

1

美奇金“黑的太狠”

非叙述说虚实，最紧张的是，J Capital Research的陈说着实戳到优信的软肋 ，那便是优信事实是一家二手车公司，仍是一家二手车金融公司。

J Capital Research的陈说中分说提及了“虚高的生意” 、“循环的生意”与“夸诞的库存” ，着实打到了优信最大痛点，为甚么这么说？

多少处数字看似自力，着实是有分割关连的，这些数字均为提升功劳削减以及营业瘦弱水平
，本性上来说 ，都因此取患上老本市场招供。

为甚么要取患上老本市场招供？由于二手车必需是一个规模效应清晰
，赢家通吃的市场 ，而优信争先上市，但股价一起上涨，如今瓜子估值90多亿 ，优信市值10个亿不到？这仗奈何样打 ？

这三点间的逻辑是 ，二手车电商有一个紧张的目的是车源转化率，差距于传统电商，二手车的低价货源卡网站有哪些上架是需要老本的（检测、摄影等）以是会考量车源转化率 ，多少家车源转化率均在一个规模内 
。

假如不重大的车源上架（即SKU） ，就很难呵护一个公平的转化率，为生意量做好根基 ，虚高的生意量则是为了公平的金融转化率。

假如事实简直如美奇金说的那样，优信良多生意额是POS机刷进去的 ，那就能批注通了，由于经由pos机刷单的老本远小于自动做着实生意，这些生意量都是为了反对于优信的公平的金融渗透率，让其防止被定性为金融公司，由于电商公司的PE更高 。

但POS机这种事，不实锤以前谁都不知道，事实以前有自媒体曝光优信的车源以及刷单下场被起诉。

JP摩根在他陈说里批注说优信收益模子不取决于GMV而是佣金（GMV*单车收益率），以是经由POS机纯挚提升生意量不能提升支出，没意思。

这话没错，但漠视了一个下场
，优信的低价货源站卡盟金融渗透率很高。优信对于金融营业偏激依赖 
，其财报中高达近50%的金融渗透率已经逾越了国内二手车行业10%平均水平的数倍，致使逾越了美国这种成熟市场 。

过高的金融渗透率会导致优信与易鑫等被视作同类低PE倍数的金融企业泛起市值上涨的情景。经由POS机计入大批其余生意，着实是可能坚持生意量的削减与金融渗透率的相对于公平 。

生意量削减象征着需要车源，库存的削减，这些都是为了反对于优信营业部份削减的瘦弱水平
，使老本层面有更高的招供。

为甚么这么说 ，由于差距于美国CarMax等二手车商业模子，被称为“二手车分类信息网站”的优信
，营业建树在大批的零星车商之上，是一个典型的B2B2C的方式
，他依赖的是车商，而不是总体用户。

由于对于车商把握较弱，优信很难在生意层面临车商收取用度
，因此不患上不靠金融反对于起部份营收的近2/3。

但以这种营业模子很难在老本市场取患上优异的展现，这也是货源网发卡网为甚么J Capital Research会指出他“夸诞的库存”（晃动转化率）、“循环的生意”（晃动金融渗透率）、“虚高的生意”（修筑部份削减）这一重大的流程的真正原因。

假如真的如美奇金说的那样，一旦被SEC等机构审核  ，不光可能面临来自监管的巨额罚款，还将面临来自投资者的普遍诉讼
。

2

金融，很野

J Capital Research在陈说中提及了优信后退贷款车价的“虚伪的金额” ，着实便是被多家媒体报道的优信“套路贷” 。

由于优信作为一家以基于车商的B2B2C方式经营的平台，对于车辆自己缺少管控：车商基于赚钱等因素，很简略针对于车辆价钱做调解。

而颇为依赖金融营业的优信，不光难以操作车价，也对于难以直接赚钱的生意价钱缺少规画被迫 。格格不入的经营理念，哺育了车辆“抬价”的空间
。

广受批评的“套路贷”
 ，是优信对于生意缺少把控的直接服从。由于车况、车价都偏激依赖车商，优信无奈对于车辆、卡券货源用户实现精准识别
，难以防止坏账率
。

难以防止坏账的优信，不患上不延迟抢夺金融收益：在用户贷款时向金融机构全额提取属于平台的金融老本，并将其计入用户贷款额交由用户定期还款。

这让优信在生意实现时即能一次性取患上全副金融收益，但本性上也是涸泽而渔的本领。随意调价以及套路贷激发的“数不同过错账”也是优信大批被歌咏的主要原因之一 。

3

套现这件小事

优信在申明中展现，“戴琨学生未曾经在任何光阴以任何方式自动发售公司股票取患上一分钱总体短处  。“自动”这个词颇为回味无穷 。

据自媒体“雷帝触网”吐露，戴琨简直在优信上市前发售过股票
，只是并非自动发售的方式。

详细情景是，优信先后分了4次给戴琨戴琨，贷款老本均为年化6%：

2015年 ，戴琨经由Xin Gao Group Limited从优信贷款1770万美元；

2017年6月，戴琨经由Gao Li Group Limited从优信借贷5650万美元；2017年6月，优信再次给戴琨贷款2280万美元；

2017年12月17日，优信再次给戴琨贷款了1070万美元；也便是说
，优信从2015年开始，低价货源网站先后四次给戴琨贷款了1.077亿美元。

2018年5月28日，戴琨经由Xin Gao Group Limited将19,226,040股，3,313,980股A类艰深股，8,424,970股C-1优先股还给了优信，来归还这多少年的告贷 ，总金额为1.14亿美元

美奇金陈说中吐露的种种操作，如公司告贷给独创人，独创人将股票质押，却不限度性条件 ，应承对于方在解禁前在高点发售等等 
，在过往的中概股上市公司中鲜有泛起  。

假如说戴琨第一笔1亿美金还可能清晰为在公司资金紧迫的情景下为公司睁开想种种措施取患上资金 ，那末第二笔1.8亿美金的操作本领，就显患上不那末纯挚。

凭证2018年12月19日优信日前递交给SEC的文件展现，优信第二大股东Kingkey Affiliated Entities（京基总体）贷款守约 ，波及6.8%的优信A类股股权，总额6.5%的优信股权已经转给了华融澳门。

美金奇说的调用
，着实说的是12月6日，优信宣告与淘宝相助 ，低价货源app低迷了半年的股票大涨，从2.8美元摆布上到9美元以上，正是在这波大涨中 ，华融将股票售出 ，经由差价  ，卖方因此取患上1.8亿美金。但此时没到禁售期。

尔后，优信再次大跌，到了员工可售股票确当日已经跌至5.08美元。1月跌至4美元如下 ，低于禁售期的平均股价。良多员工假如在此时套现，作废行权价 、税等用度
，所剩无多少 。

这一波操作基于优信
、华融等多方协同实现 ，很难说是否大股东为了套现离场。

不论是何种因素导致 ，这套骚操作 ，都令股东 、新购卡货源站二级市场以及持股员工诧异
，往严正的说，可能激发监管机构的强势退出，还会严正侵略搜罗市场以及员工的定夺
。

如今被做空机构盯上，也并不怪异，在股价低迷，投资人不看好的情景下，优信未来会奈何样样 ，说瞎话 ，欠好说
。